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三公大吃小玩法规则教程(www.eth108.vip):投资中的“沉默螺旋”

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陈嘉禾

在新闻传播学中,有一个经典理论“沉默的螺旋”,描述了为什么我们不容易听到少数派的声音,哪怕这些声音才是正确的。

“沉默螺旋”理论指的是,当一个人感到他的意见在群里中属于少数时,那么无论他认为自己的意见正确与否,他都会出于害怕被持不同意见的多数派报复、或者孤立的风险,从而相对不愿意表达自己的少数派观点。

而当一个人怯于表达自己的少数派观点时,这种观点就会变得更加小众,导致其他持有这种观点的少数派,变得越发不愿意表达自己的观点。

当“沉默的螺旋”发生时,我们在一个群体中,将变得更难听到少数派的声音,而只剩下最为大众的理论,无论这个理论是对是错。而那些少数派的观点,即使是正确的,也会被“沉默的螺旋”所吞噬。

在资本市场上,我们经常可以看到“沉默的螺旋”现象。

当“沉默的螺旋”发生在投资者群体时,投资者将很难从身边人的声音中,找到理性的投资建议。当“沉默的螺旋”发生在基金公司、投资公司内部时,投资决策将变成“一言堂”,而投资组合则会在这种“一言堂”的带领下,走向平庸、甚至亏损。

小公司泡沫中的

“沉默螺旋”

让我们来看一看,在资本市场的历史上,那些曾经发生过的“沉默螺旋”。

在2011年、2013年连续出现的小公司泡沫中,A股市场对于当时的蓝筹股,给予了非常低的估值。在当时,一家公司即使拥有优秀的财务报表,但是只要公司规模较大,市场就会给出相对较低的估值。

当时资本市场充满了对蓝筹股的鄙视,甚至一些投资者将“蓝筹股”比作“烂臭股”。在几乎所有的投资者交流会议中,只要有人表达对蓝筹股的喜爱,和对其低估值的不理解,就会遭到嘲笑:你究竟懂不懂投资?大公司有什么想象力!

在这种时候,研究员不敢给基金经理推荐蓝筹股,基金经理不敢买蓝筹股,个人投资者不敢追股价低迷的蓝筹股。对于蓝筹股这种相对优质,而且当时估值更加低廉的股票,证券市场中理性的声音陷入了“沉默的螺旋”。

后来,事实证明,蓝筹公司仍然是中国经济的中流砥柱。在2014年、2017年、2020年三次牛市中,蓝筹股一扫之前的低迷,成为牛市主力军。

高估值股票泡沫中的

“沉默螺旋”

有道是“历史不会简单重演,但却会压着相似的韵脚”。在2020年到2021年(主要是上半年)的A股高估值股票泡沫(也叫抱团股泡沫)中,这种“沉默的螺旋”现象再次上演。

在高估值股票泡沫中,资本市场热衷于购买估值高的股票,反而回避估值低的股票,即使它们的基本面从长期来看并没有什么不同。

在当时,资本市场上经典的理论有:“股票高估自然有高估的道理,低估自然是因为市场发现股票质量不好,所以要买就要买高估值的股票。”“看重股票估值是过时的投资方法,今天的投资就要展望未来,要看到前途,不要纠结基于过去财务数据的估值。”

在2020年到2021年上半年的高估值股票泡沫中,那些认为投资需要考虑估值的投资者,成为市场上绝对的少数派。

当这些投资者说出“投资还得看估值”的时候,会遭到同行的嘲笑,会遭到客户的奚落,销售人员也会抵触这种做法。毕竟,谁不知道“现在投资不能看估值”呢?为了在行业中生存,这种声音也就越来越小。

当这种“看重估值”的声音成为少数派以后,越来越少的人“在螺旋中沉默”,越来越少的人敢于直接说出“我认为估值非常重要”。

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更有意思的是,当这种“沉默的螺旋”发生在资本市场时,它比在新闻传媒中的螺旋更进了一步:这种观点上的“沉默螺旋”,开始和股票价格之间产生互动。

当越来越少的人敢于说出“估值仍然很重要”时,市场在短期就越发受到“投资不用看估值”,甚至是“买股票就要买贵”的影响,越来越多的资金开始冲向高估值的股票,导致这些股票的价格继续上涨,同时低估值的股票价格继续下跌。

这时候,在“沉默的螺旋”中试图说出真话的投资者,不光会面临周围人的言语压力,他们的投资业绩也会变差(低估值的股票在短期反而越跌越多),导致他们更加没有勇气、也没有底气说出自己心里的话。就这样,资本市场的扭曲螺旋,终于在沉默中达到极致。

但是,任何违背商业规律的事情,在长期终究无法持续:投资中的估值因素永远是最重要的一块。在后来的2021年下半年到2022年,高估值的股票价格开始暴跌,而之前过于追逐高估值股票的投资者,也因此蒙受了巨大亏损。

逆向说话不容易

“沉默的螺旋”之所以存在,主要的原因是逆向说话并不容易。其实,不光在今天的资本市场说出逆向的话不容易,从古以来这就不是一件容易的事情。

据《旧唐书》记载,隋朝末年,天下大乱、群雄并起。李密作为杨玄感的谋士,和杨玄感一道起兵造反。起兵成功以后,有一天,有人劝杨玄感称帝,杨玄感就问李密意见如何。

李密回答:“昔陈胜自欲称王,张耳谏而被外。魏武将求九锡,荀��止而见疏。今者密若正言,还恐追踪二子。”

李密上面一段话的意思是说,当年秦朝末年,陈胜起兵以后想要称王,张耳劝陈胜不要称王,因此遭到陈胜疏远。而在汉朝末年,曹操有称帝企图时,荀��劝谏曹操不要称帝篡汉,结果遭到疏远。我今天如果逆你杨玄感的意思,劝你不要称帝,恐怕要追随当年张耳、荀��两位的脚步啊!

以李密和杨玄感的交情(李密是杨玄感之父杨素给杨玄感找来的重要帮手),李密尚且不敢贸然逆杨玄感的意思说话,在今天的资本市场,想要说出逆市场而行的话,其难度之大,也就可想而知。因此,“沉默的螺旋”也就因此形成。

投资中如何

避免“沉默螺旋”

正是因为“沉默螺旋”的存在,因此对于好的投资公司、基金公司来说,一种极度扁平的交流氛围,是绝对不可或缺的。

在传统企业中,上下尊卑、长幼有序的情况往往比较明显,普通员工见到高级管理者,往往毕恭毕敬、唯唯诺诺。这种氛围,固然有利于公司上下拧成一股绳,提高管理效率,但是对于形成良好的信息讨论环境,却是毫无用处。

由于投资公司、基金公司的工作,是完全以做出决策的正确与否衡量的,与公司的运行效率没有太大的关系,因此在这些公司中,哪怕再低级的员工,也必须能够自由、毫无压力地表达自己对投资的看法。这样,才能够避免形成“沉默的螺旋”。

要知道,在投资行业中,哪怕是再高级的管理者,也有可能犯错,永远不犯错的投资者完全不存在。这时候,一种极度扁平、倡导自由发言的文化氛围,就能够以最大可能让员工站出来,阻止错误的商业判断被付诸到投资行动中去。

反之,如果一家投资公司、基金公司的文化氛围,是唯领导制、唯级别论,低级员工在面对高级员工时完全不敢反驳,只敢说“领导讲的真对”,那么这种公司的投资工作,就很难避免陷入“沉默的螺旋”。而当领导的投资决策一旦犯错时,公司就会在没有阻碍的情况下,做出错误的投资决策。

而对于没有组织和团队,依靠自己做决策的投资者来说,我们也需要认识到资本市场中的“沉默螺旋”,明白在大众中流行的言论,往往是受到这种螺旋干扰的。

当我们听到资本市场中只有一种主流观点时,个人投资者需要明白这种观点是如何形成的,认识到“不是人多的观点就有理”。

为了不被市场错误的观点所影响,投资者需要增强自己的研究能力,发掘出主流舆论不看好的投资机会。在我的投资经验中,大概90%、甚至95%的好投资机会,都来自自己从数据、公告、资料中找到的线索,极少有线索来自市场流行的言论。

避免“沉默的螺旋”,找到资本市场的真正投资机会,这才是投资工作中的专业技巧所在。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

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